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独立投资人。现任某互联网金融公司研发总监。 投资理财书籍《资产保卫战:一生受用的投资理财计划》作者。

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ZT:投资思考:逻缉判断与想像力(闲来一坐)  

2013-04-09 08:12:38|  分类: 短文转载 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 以合理的价格买入优秀的企业长期持有,这一股市长期投资的成功秘笈早已广为人知,但真正做到的怕是不多,所谓知易行难。自己的体会,股市投资其实真的并不需要多么高深的学问,因为正确的投资理念精通几本有关的书籍就能够懂得,因为真理常常是朴素的,真理不远人嘛,其中的关键之关键是自己要有一种钢铁一般的“执行力”来保证。那么,这种钢铁一般的“执行力”来源于哪里呢?自己体会,一种是来源于自己的逻缉判断,一种是来源于自己的投资想像力。这种逻缉判断首先应该从大处着眼,就是要基于对中国国情、经济发展、中国文化以及中国股市特点等种种因素,做出的一种最根本的认识,这种认识往往是理性层面的;而投资想像力正是基于上述根本认识而根据自己的普通常识和知识能力做出的一些感悟、畅想、未来展望等等,有时这种认识甚至有些只可意会不可言传的东西在里面,所以这种认识往往是感性层面的。自己体会,作为一名长期投资者,通过不断建立和丰富自己的这种逻缉判断和投资想像力,就犹如牢固建立起自己思想的两个支点,进而形成自己的思想盾牌和方向指引,从而不让非理性的市场先生“绑架”了自己的头脑,进而避免自己犯下后来突然清醒明白的原来是极其愚蠢的投资举动。

   

    一、关于建立逻缉判断

    要点一:中国是一个拥有13.39亿人口且幅度辽阔的大国。中国的特点是地区与地区之间、城市与乡村之间、富裕地区与相对贫困地区之间差异极大。仅就经济发展上看,东北要振兴,中西部要开发,东部沿海地区要更快一点,差异性极大。正是这种地区经济发展结构、发展模式的差异性,恰恰给中国的优秀企业的发展提供了更为广阔的空间与舞台(所以对一些优秀的发展空间要慎言天花板)。

    要点二:除了国家垄断控制的少数行业企业外,中国当今的经济发展已经置于全球化竞争的条件下。考量自己的投资标的时,必须考察这个行业与企业在全球化竞争的条件下的竞争力,看一看有没有自己牢固的护城河。比较典型的例子就是,现在中国的日化品牌几乎全被外资品牌并购垄断,自然,中国的有些行业有些企业在外资企业进入的情况下也较为争气,正在向着中国创造的目标迈进。

    要点三:中国正处于工业化、城镇化的加速进程中,同时中国经济结构正处于转型时期。中国30多年的发展完成了外国发达资本主义国家数百年走过的路程,主要是靠的“两化”,中国经济若保持一个合理的速度向前发展(这是必须的),还离不开“两化”(有专家判断至少还需有二十年的路程),这应该成为对中国经济发展的基本判断。所以,对新兴产业需要关注,但是传统产业也不应忽视,同时,更要关注中国向以内需消费拉动的转型过程。

    要点四:中国将进入老年人社会,由此带来的人口红利的消失以及银发产业的兴起,还有用工成本的加大逼近企业必须提高劳动生产率和科学技术的应用。

    要点五:中国农村是一个潜力巨大的市场,虽然农村消费水平受经济条件的制约难以一时释放,但毕竟广大农民的消费愿望开始出现一些新的增长点。如据自己所见,中低档汽车近两年开始进入农村家庭,有钱了的农村青年常常以拥有一辆小轿车而成为时尚。就像战争年代中国农民问题始终是中国革命的严重问题一样,今天改革开放的形势下,农村、农民问题同样不可忽视。谁忽视了这个市场,就不会对中国国情具有真正意义上的了解。

    要点六:中国中产阶级的兴起以及未来的消费潜力。整个国家的消费升级及新兴特点。

    要点七:中国经济发展的独特模式。国有性质企业的强势垄断地位。政府有形之手的强悍力量。地方政府保吃饭和形象工程而进行项目投资的冲动。

    要点八:中国文化的强大影响力。表现在面子文化、礼仪文化、社交文化诸多方面,从而呈现具有中国特色的消费特征。

    要点九:不管是温和的通胀还是急剧的通胀,通胀将如影随从般地伴随着中国经济发展的进程。这一点不用专家测算,每个人从自己的实际工资总体水平就能够明显地感知。这怕是任何经济体不断发展的副产品和代价。

    要点十:

 

    分析以上这些有什么用?自己认为有时很有用,因为对一家企业的发展认识与感悟,不能离开中国的国情与中国的土壤。以格力电器为例,近几年其发展常常是在一些人的质疑之中,有的质疑严控房地产市场会对空调有所挤压,甚至有的专业人士还质疑其未来发展的天花板,恰恰相反,其不仅经历了2008金融危机的考验,看一下其财务报表,这几年反而是快速发展时期。自己猜想,且不说格力电器在专业化的基础上的多元化发展战略,仅就家用空调这一块来说,这些人大概就没有看到城市的二次消费,更没有看到农村对空调市场的巨大需求(因为不光你城里人要享受空调,有了钱的中国农村农民自然也要享受)。所以,正是前面提到了中国的这种城乡之间、地区之间的这种种差异性,给格力电器这样的优秀企业提供了更为广阔的发展空间。这一点,怕是光坐在大城市屋子里不进行调查研究的一些人士所不能看到的(多亏这几年自己没有听他们的)。

   

    我们不仅要对中国国情、经济发展等进行自己的基本逻缉判断,同时还应该对中国股市的普遍规律与特殊性规律有一个基本的逻缉判断。

    中国股市的特殊性:

    要点一:中国股市重融资功能、轻投资功能的毛病。如2010年中国股市上涨全世界倒数第二,但是融资额却是全世界第一!

    要点二:中国股市的波动性之巨大,且概念盛行,炒作成风。散户居多(报载开户数已达1.4亿),典型的羊群效应。

    要点三:中国上市公司的高市盈率发行,上市公司将股市作为提款机的冲动。具体表现,一些上市公司将圈来的钱放在银行睡觉,公司上市造成了高管的暴富,甚至有的高辞职套现等等,不一而足。

    要点四:中国股市的政策市特征。有形之手的力量。

    要点五:机构投资的波段操作。机构资金的资金性质和管理体制(如排名压力)决定了其不可能成为巴式那样的长期投资者。

    要点六:中国一些上市公司即所谓的大蓝筹,如中石油、中石化等,其国企的垄断性质和政府的对价格的管制,尽管有交易性机会,但至少从目前看其注定不可能成为十倍股。

    要点七:中国股市的牛短熊长。

    要点八:------

    尽管中国股市有着自己的特殊性,有着自己的种种不成熟性(作为业余投资者没有必要深入研究),但既然是股市,毕竟有着股市的根本规律和普遍规律:

    要点一:牛熊转换。有牛市就有熊市,没准几年就来一次转换。中外股市概莫能外。

    要点二:随着股权改革和全流通时代的到来,中国股市告诉了庄股时代,特别是近几年随着巴式价值投资理念的流行以及部分机构投资者和许多个人投资者的理性,中国股市至少在少数优质公司上已经宣告了价值投资时代的到来。比如,中国股市二十多年,虽然有着这样那样的缺欠与毛病,但毕竟走出了一些上涨十倍、几十倍,甚至几百倍的大牛股。如据报载:自2001年至2010年的上市公司中便有116家公司的股票上涨五倍以上,远远超过上个十年的67家。一些公司的股价复权之后其涨幅惊人!(自己先前的博文有转载)

    正是基于上述的逻缉判断,以合理的价格买入优秀的企业长期持有,这种价值投资的理念在中国股市完全行得通,不用争论。有此一点,自己认为即足矣,虽然这样的优质资源还是少数,但毕竟给价值投资的坚定信仰者以希望。同时也更说明了挖掘那些真正皇冠上的明珠企业的极端重要性!

    二、关于构建想像力

    任何伟大的创造都来源于天才的想像力。股市投资自己认为也不例外,尽管这种想像力有时只可意会不可言传,运用之妙全在于心。虽然,理智告诉我们在投资的长期道路上,我们必须不断警惕那些价值陷阱、成长陷阱以及那种“创造性的毁灭”,但这并不能排斥我们尽自己之可能对中国经济的发展未来、对中国股市的未来展开一番自己的想像。当然,这种想象并不是不切实际的幻想,而是建立在上述对中国国情和中国股市特点的基本逻缉判断之上的。

    读美国人写的书《投资者的未来》知道,美国的股市经过百年的发展,那些长期大牛出现在消费、医疗保健、能源行业;中国股市二十年一些牛股出现在消费、能源、医药生物、工程机械、券商等行业的上市公司。那么,拉长时间看,再过十年、二十年,中国股市会出现在哪些行业哪些公司呢?不过,股市从来就没有救世主,就是天天读巴菲特的书有时也不管用,关键还是自己展开自己的想像力!

    正像一千个人心目中会有一千个哈姆雷特一样,诚然每个人的这种想像力是不一样的。具体到自己,仍然是有着自己的如下畅想:

    健康产业:健康人类永恒的主题,谁个不怕死、谁个不想活长一点。中国这些年经济条件好了,但是高血压、高血脂、高血糖、肿瘤以及精神性疾病呈井喷之势。有人担心中国是“未富先老”,可本人担心中国不少人是“未富先病”啊!所以,相关的健康产业自然是一片投资的蓝海。在全球化竞争的条件下,中国的中药品牌如同仁堂、白药、片仔癀、天士力等等,自然是形成了一道牢固的护城河,虽然走向世界也不容易,但是中国之大,当前的市场空间完全够中国的中药企业开拓的了,究竟谁将会成为长期大牛呢?还有,中国人不能够总是吃外国人的药治病吧,那么究竟又是哪家子中国企业在这方面更有出息呢?看一看一些人现在对养生越来越重视,不然张悟本之流也不会曾经大行其道,但是在保健行业中好像人们认可的保健品牌还不多,多的各领风骚没几年,但是阿胶行吗?

    酒:中国的酒文化是外国人理解不了的,中国人常将面子作为精神纲领,且有朋自远方来不亦“喝”乎,有领导来检查自然也免不了“喝”乎,请人办事更是少不了“喝”乎,这种渊源流长的酒文化自然也给中国的白酒制造业形成了一条“吓阻”外国企业的护城河。几大名酒企业能够继续穿越牛熊成为长期大牛吗?不过,当下的国人特别是城里人越来越关注自己的健康了,葡萄酒已被世卫组织推荐成为六大健康食品饮品之一,张裕这样的龙头企业能够阻挡住洋酒的冲击而不断发展壮大吗?——目前来自己认为看倒是行!

    中国创造:股市中人常常津津乐道巴菲特投资于可口可乐的成功,不过,可口可乐可是将自己的产品卖向了全世界,估计它若只是在美国国内卖不会给巴菲特那么大的回报。不管是什么制造业,就是有这种优势,干得好了可以将产品卖向全世界。那么中国企业中谁将成为未来的中国创造呢?就目前来看,家电、工程机械里(当然还有一些其他企业)倒是出了几家有出息的企业,不过,它们能够穿越经济周期而成为将产品不断卖向世界的跨国公司吗?

    ------

    作为长期投资者不仅要对一些行业和企业构建自己一种想像力,自己认为,还应对中国股市用一种超长的思维展开一番畅想:

    要点一;在2008年大盘2600点之下时,自己就写下博文《下一轮牛市会是多少点》,就对下一轮牛市作了畅想,并且自己就开始买入自己心仪的股票(见好东西便宜了就买啊!)。如今三年过去了,可是中国股市今仍在2700上面一点点。不过,今天的2700点早已不能同日而语,这就是不少的个股的上涨幅度早已与大盘指数产生了“对抗性”,这种对抗性的特征是不是还会在相当长的时期内存在呢?不过,这倒又提醒我们忽视大局、挖掘优质企业的极端重要性!

    要点二:中国股市相对来讲市盈率高企,那么随着中国股市的不断完善,特别是将来随着中国经济发展的速度相对减缓,是不是终有一天中国的股市市盈率会逐步与外国的成熟股市接轨呢?

    要点三:再过十年二十年,中国股市会达到多少点呢?自然,这东西是不可预测的,不过,有一点自己认为,绝不不会是今天的2700点。作为一名投资者应该在熊市时多一点牛市到来的想像力,而在牛市时要多一点熊市来临时的想像力!牛熊迟早会转换,不管它是多少年,终究会转换的,无论中国股市还是外国股市怕都具备这一根本特点!

    要点四:------

 

    其实,每个投资者都会自觉与不自觉地不断建立自己的这种逻缉判断与投资想像力。自己体会,只有通过自己的不断学习与实践,不断地自觉构建这种逻缉判断与想像力,于是自己的投资思想中就会不断地构建起一个个投资的思想支点,进而就会更多增添一种自信,多一种主见,多一种面对股海腥风血雨的淡定与从容。有了这种从大处着眼的思考,在此基础上,然后再从小处着手,即精确制导地将自己的研究“锁定”在自己认同的优质企业上,如是或许长期投资胜算的概率就更大些吧。大师们常讲,要构建起自己的投资哲学,这种逻缉判断与投资想像力是不是题中应有之义呢?

                    

                                                闲来一坐,胡思乱想,如鲠在喉,不吐不快!

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